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    導(dǎo)語：07年歲末，赤子之心趙丹陽致投資者的一封信

  親愛的投資者：
　　您好！
　　2007滴滴答答地從身邊滑過，時光飛逝。
　　對赤子之心的投資者而言，今年是艱苦的一年。同任何相關(guān)指數(shù)相比，我們都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。在此，我們深表歉意。
　　赤子之心香港今年加權(quán)收益率約為13 %，同比恒生指數(shù)上升38.06%，國企指數(shù)上升54.32%；赤子之心香港過去五年累計升幅約為541%；
　　深國投·赤子之心（中國）集合資金信托全年加權(quán)收益率約為48%，同比上證指數(shù)上升96.7%；過去四年累計升幅約371%；
　　深國投·赤子之心投資哲學(xué)集合資金信托全年加權(quán)收益率為47.37%；
　　深國投·赤子之心（中國）2期集合資金信托累計加權(quán)收益率約為22.12%；
　　平安·PUREHEART中國成長一期集合資金信托累計加權(quán)收益率為49.25%；
　　平安·PUREHEART中國成長二期集合資金信托累計加權(quán)收益率為24.54%。
　　為什么會出現(xiàn)這樣的情況？
　　時間拉回2002年，那時香港仍未走出97金融風(fēng)暴的陰影，房地產(chǎn)和股市非常低迷。當(dāng)時恒生指數(shù)在10000點(diǎn)左右，H股指數(shù)在2000點(diǎn)左右，我們在香港成立赤子之心中國成長基金。2003年初，基于中國的基本面，我們認(rèn)為H股未來若干年有望挑戰(zhàn)10000點(diǎn)，所有人都認(rèn)為是笑談。
　　2004年初，大陸A股市場已經(jīng)下跌了近三年，系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)釋放，我們和深國投合作成立赤子之心中國一期。2005年5月25日，A股1060點(diǎn)，同樣基于中國強(qiáng)勁的基本面，我們認(rèn)為A股未來三到五年會達(dá)到3000到5000點(diǎn)。
　　2006年底，在致投資者信中，我們談到"充沛的流動性一次次把市場推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風(fēng)險控制，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)有些估值偏高的股票，我們會考慮套現(xiàn)。"至今日，H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們在H股10000點(diǎn)，A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益。回頭看，我們過早地出局。指數(shù)的頂和底永遠(yuǎn)是個謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。未來一段時間，市場的強(qiáng)勁也許會持續(xù)很久，經(jīng)過慎重考慮，并和兩個信托公司溝通后，赤子之心作為顧問的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來投資機(jī)會。
　　回顧赤子之心過去五年的業(yè)績，我們沒有一個投資者虧損。赤子之心香港是一個對沖基金，我們的投資參照不是指數(shù)。我們的目標(biāo)很簡單，長期實(shí)現(xiàn)HIGH  AND  HIGH。打個不貼切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回報。長期看，對投資而言，這是極具挑戰(zhàn)性的任務(wù)。在回避風(fēng)險的前提下，取得一定的正向回報，至于回報的多少，我們只能懷著感恩的心態(tài)，由上帝決定。在2003年成立香港基金時，我們的小冊子第一部分這樣寫著：
　　投資的哲學(xué)--生存的藝術(shù)
　　基金的優(yōu)勢首先不體現(xiàn)在一段時間、某只股票賺錢的多少，而是體現(xiàn)在持續(xù)控制風(fēng)險的能力上。風(fēng)險的量化程度是衡量基金經(jīng)理專業(yè)化程度的標(biāo)志。在投資界，"活下來"永遠(yuǎn)是第一位的。但是對專業(yè)投資而言，單方面討論風(fēng)險測度是沒有意義的。
　　投資的核心是確定風(fēng)險和收益的對稱性。任何風(fēng)險資產(chǎn)都是可以投資的，只要有足夠的收益補(bǔ)償。投資研究的核心目的是尋找風(fēng)險-收益之間的對稱關(guān)系。圍繞著這一對稱關(guān)系，可引伸到投資的所有領(lǐng)域：股票的風(fēng)險及定價，保險資產(chǎn)的風(fēng)險及補(bǔ)償，抵押債券的定價，期貨、期權(quán)等衍生工具的定價等。
　　專業(yè)投資的主要目的之一就是尋找這種風(fēng)險-收益關(guān)系的偏差，當(dāng)市場因?yàn)楦鞣N原因使我們的研究標(biāo)的出現(xiàn)風(fēng)險-收益的非對稱定價關(guān)系時，便是我們獲取超過市場平均利潤的機(jī)會。
　　最普遍的例子，尋找低于市場平均市盈率以下的股票--根據(jù)平均市盈率水平來保護(hù)交易頭寸，就是運(yùn)用這則原理最簡單的作法。但是作為基金、作為專業(yè)投資者，我們需要從更大的范圍考慮：
　　1、目前該市場的整體平均市盈率水平合理嗎？
　　2、該公司股票的市盈率水平合理嗎？
　　3、市盈率指標(biāo)足以反映公司的內(nèi)在風(fēng)險嗎？
　　4、是否有更好的風(fēng)險－收益的測度手段？
　　我們將永遠(yuǎn)堅守我們的生存哲學(xué)。
　　2007年之后，赤子之心將更理解：什么樣的公司值得長期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。我們需用一生的時間去完善自我的投資理論體系。
　　赤子之心，坦誠伴您。
　　赤子之心總經(jīng)理趙丹陽