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    09年旅游行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司分析

 　1把握兩大投資主線

　 1.1.1區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的景氣類龍頭企業(yè)

　　我們認(rèn)為具有品牌優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)、交通條件不斷改善的景區(qū)類龍頭企業(yè)將在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中受到的沖擊最小，業(yè)績(jī)也最有保障，短期內(nèi)防御性較好；產(chǎn)業(yè)鏈完整并提早布局休閑游的企業(yè)更具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。重點(diǎn)推薦的品種是黃山旅游、桂林旅游。

　　1.1.2后奧運(yùn)受益股

　　根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，后奧運(yùn)時(shí)代，東道國(guó)入境游和會(huì)展商務(wù)旅游將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。我們認(rèn)為作為國(guó)內(nèi)排名第二的旅行社和北京會(huì)獎(jiǎng)旅游的主導(dǎo)者，中青旅傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)和會(huì)展旅游業(yè)務(wù)將長(zhǎng)期受益，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　1.2重點(diǎn)公司分析

　　1.2.1黃山旅游（600054 股吧,行情,資訊,主力買賣）——強(qiáng)烈推薦

　　景區(qū)資源品牌獨(dú)一無(wú)二。2007年8月，黃山正式被批準(zhǔn)為首批國(guó)家5A級(jí)旅游景區(qū)，同時(shí)也是惟一擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的世界級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)。

　　背靠長(zhǎng)三角，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。短半徑旅游特征使得公司無(wú)懼休假制度改革，且“長(zhǎng)假變短、長(zhǎng)途變短”趨勢(shì)更可能使其受益。截至10月初，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客量同比增長(zhǎng)近5%，需求剛性特征明顯。

　　交通條件不斷改善。徽杭高速、合銅黃高速、沿江高速、黃祈景高速的相繼通車必將大大促進(jìn)自駕游的熱潮。

　　在同業(yè)間率先推出管理層激勵(lì)機(jī)制。初步解決了困擾景區(qū)業(yè)績(jī)得不到充分釋放的難題。

　　戰(zhàn)略縱深空間廣闊。黃山風(fēng)景區(qū)仍有2/3的待開(kāi)發(fā)區(qū)域，黃山市周邊資源豐富，境內(nèi)國(guó)家級(jí)以上旅游資源的密度約為全國(guó)平均水平的40倍。北大門、東大門、西大門的客流量將日益均勻。

　　未來(lái)三年的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)：新云谷索道運(yùn)力10倍提升，四條索道票價(jià)從130元提升到160元；所得稅下調(diào)使得凈利潤(rùn)增厚12%；交通條件改善帶來(lái)的游客人數(shù)增加；管理層激勵(lì)帶來(lái)的成本控制能力改善；酒店業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張。09年景區(qū)門票存在提價(jià)預(yù)期。

　　在不考慮門票提價(jià)和旅游地產(chǎn)收益前提下，我們預(yù)測(cè)公司2008-2010年的EPS分別為0.45元、0.60元、0.79元。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：目前估值水平相對(duì)同類公司偏高。

　　1.2.2桂林旅游（000978 股吧,行情,資訊,主力買賣）——強(qiáng)烈推薦

　　背靠珠三角、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。在預(yù)期個(gè)人旅游消費(fèi)可能出現(xiàn)“節(jié)省化”傾向背景下，我們認(rèn)為向桂林這種靠近主流客源地的旅游城市將從中受益。廣賀高速預(yù)計(jì)09年上半年通車。

　　桂林旅游已成為桂林市旅游資源的整合平臺(tái)。作為公司實(shí)際控制人，市政府賦予公司優(yōu)先收購(gòu)和投資桂林市優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)及項(xiàng)目的優(yōu)惠政策，希望將其打造成旅游產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。這是公司資源控制戰(zhàn)略得以順利推進(jìn)的關(guān)鍵因素。

　　順應(yīng)旅游產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，桂林旅游已初步完成網(wǎng)絡(luò)化布點(diǎn)。隨著桂林市接待游客人數(shù)規(guī)模日益龐大，傳統(tǒng)以量取勝的觀光游模式已經(jīng)難以為繼。以增加游客逗留天數(shù)和消費(fèi)支出為出發(fā)點(diǎn)的旅游目的地戰(zhàn)略將是桂林旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。公司管理層順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)對(duì)核心旅游資源的收購(gòu)?fù)瓿闪藚^(qū)域網(wǎng)絡(luò)化布點(diǎn)，并著手進(jìn)行深度開(kāi)發(fā)，公司的經(jīng)營(yíng)面貌也將隨之發(fā)生巨大改觀。

　　“兩江四湖”環(huán)城水系和漓江大瀑布飯店將是公司未來(lái)2-3年增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司的公開(kāi)增發(fā)樂(lè)觀預(yù)計(jì)在四季度完成。“兩江四湖”環(huán)城水系作為體驗(yàn)式旅游的代表，將大大改變公司產(chǎn)品格局。“兩江四湖游”與“漓江游”兩大拳頭產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)互補(bǔ)，資源協(xié)同價(jià)值可能超出市場(chǎng)預(yù)期。漓江大瀑布飯店已是一個(gè)盈利能力突出的相對(duì)成熟項(xiàng)目。公司將暫不歸還漓江大瀑布飯店向中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行桂林象山支行借取3.5億的長(zhǎng)期貸款，但這將使酒店帳面上繼續(xù)保留2000多萬(wàn)元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　不考慮公開(kāi)增發(fā)條件下，我們預(yù)測(cè)桂林旅游08-10年的EPS分別為0.28、0.45、0.59元。公開(kāi)增發(fā)08年四季度順利完成后，08-10年全面攤薄后的EPS分別顯著增厚至0.38、0.68、0.84元。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：在股市走弱背景下，公司存在不能按時(shí)完成公開(kāi)增發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；“兩江四湖”的盈利能力取決于公司的資源整合能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力。

　　1.2.3中青旅（600138 股吧,行情,資訊,主力買賣）——強(qiáng)烈推薦

　　后奧運(yùn)主要受益股之一。作為國(guó)家旅游局2006年度百?gòu)?qiáng)國(guó)際旅行社排名第二的旅游服務(wù)商，奧運(yùn)會(huì)期間各國(guó)奧組委賓客和各國(guó)新聞?dòng)浾叩慕哟�及旅游服�?wù)商，北京會(huì)獎(jiǎng)旅游市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)服務(wù)商，公司的國(guó)內(nèi)游、入境游和會(huì)展商務(wù)旅游將受益北京奧運(yùn)。與此同時(shí)，我們更看好公司品牌效應(yīng)在后奧運(yùn)時(shí)代發(fā)揮的業(yè)績(jī)潛力。

　　逐漸向大型旅游批發(fā)商轉(zhuǎn)變。在中青旅聯(lián)盟基礎(chǔ)上成立聯(lián)盟旅游分公司，定位于同業(yè)B-B批發(fā)市場(chǎng)，為公司發(fā)展成為大型旅游批發(fā)商提供了前提。華北、華東和華南中國(guó)三大主流客源市場(chǎng)的全方位布局，使得公司的會(huì)展旅游業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持全國(guó)領(lǐng)先地位。中青旅遨游網(wǎng)和傳統(tǒng)旅行社業(yè)務(wù)結(jié)合，發(fā)揮資源協(xié)同效應(yīng)。

　　烏鎮(zhèn)盈利能力超預(yù)期。08年上半年，烏鎮(zhèn)東西柵景區(qū)共接待游客110萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.08億元，凈利潤(rùn)3724萬(wàn)元，已超過(guò)去年全年盈利水平。“休閑度假”的西柵和“旅游觀光”的東柵相結(jié)合成就了獨(dú)一無(wú)二的盈利能力。古鎮(zhèn)休閑度假和商務(wù)旅游市場(chǎng)的市場(chǎng)定位有效抵御了系統(tǒng)性的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　策略投資作為主業(yè)現(xiàn)金流的衍生物也需重新審視。旅行社業(yè)務(wù)雖然沒(méi)有給公司帶來(lái)豐厚的凈利潤(rùn)，但卻帶來(lái)了龐大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。策略投資作為這種旅行社業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的衍生物應(yīng)該說(shuō)具有較強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性，并沒(méi)有部分市場(chǎng)看法所認(rèn)為的那么不可持續(xù)。會(huì)展旅游、烏鎮(zhèn)景區(qū)、山水酒店未來(lái)的盈利能力可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，旅游主業(yè)盈利能力不強(qiáng)的形象也有望在未來(lái)得到極大的改觀。

　　我們預(yù)測(cè)公司08-10年全面攤薄后的EPS分別為0.45、0.58、0.74元。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：房地產(chǎn)結(jié)算收益和周期受整體房地產(chǎn)市場(chǎng)影響，彩票業(yè)務(wù)收益可能下滑。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：中投證券 (來(lái)源：中投證券) 搜狐證券聲明：本頻道資訊內(nèi)容系轉(zhuǎn)引自合作媒體及合作機(jī)構(gòu)，不代表搜狐證券自身觀點(diǎn)與立場(chǎng)，建議投資者對(duì)此資訊謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

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